中泰证券股份有限公司谢楠近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《大乙烯二期核准批复，新材料布局再下一城》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为88.97元。

  事件：8月22日，公司发布项目公告：120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目于近日收到山东省发改委批复意见。

  大乙烯二期核准获批，新材料布局再下一城。公司现在存在乙烯产能100万吨/年，本次核准获批后，公司将在原有世界级PO/AE一体化装置和大乙烯（一期）的基础上，投资176亿元再建120万吨/年大乙烯（二期）及下游高端聚烯烃项目，建成后公司乙烯产能将达到220万吨/年，规模、技术和成本优势再上台阶。本次项目总投资176亿元，项目资本金占总投资的30%，剩余部分通过银行贷款解决，项目包括120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。POE由于其独特的抗PID性能，同时其电阻率高、不易水解，其胶膜是双玻组件的主流封装原料；随着双面发电组件和双玻组件成为光伏组件未来的发展的新趋势，POE胶膜的需求有望持续增长，当前POE产能基本被国外企业垄断，中国尚未实现工业化应用，随公司产能的投产，将有望加速POE的国产化进程。

  欧洲化工业不确定性加剧，聚氨酯出口有望超预期。欧洲不可抗力风险增加：科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。此外，巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启。在能源价格大大波动的背景下，欧洲化工装置不可抗力的风险提高；国内成本优势凸显：22年油气价格大幅上行，欧洲天然气价格从年初的27.9美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，上涨幅度为111%，天然气价格大幅上行下亨斯迈于22年3月宣布对在欧洲销售的MDI等产品征收300欧元/吨的天然气附加费，欧洲化工品能源成本大幅增加。欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主，通过测算，天然气价格从年初的27.85美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，对应MDI能源成本增加了4364元/吨。随着能源价格上涨成本提高，国内竞争优势不断凸显。聚氨酯出口有望超预期：据海关总署，聚合MDI上半年出口55.61万吨，累计同比+4.3pct，7月单月出口8.25万吨，同比+4.85pct，纯MDI上半年出口6.54万吨，累计同比+3.6pct，7月单月出口1.19万吨，海外欧洲地区能源原料价格持续走高，装置不确定性背景下，下半年出口有望持续超预期。

  盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为231.16、269.62、302.06亿元，维持买入评级。

  风险提示：经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅度波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利211.15亿，根据现价换算的预测PE为13.29。

  该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级29家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为108.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示万华化学盈利能力优秀，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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